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    每日股票

    納斯達克證券交易所地點(納斯達克證券交易所在哪個城市)

    孤島陌路2022-08-12 05:30:03每日股票15來源:胡特信息網

    原文標題:揭秘 | 為何納斯達克靠做市商成為世界第一,新三板卻深陷危機

    經濟學家Amihud和Mendelson指出:流動性是市場的一切。

    流動性對市場為什么那么重要?

    舉個簡單的例子吧,你去菜市場買菜,菜販報價10元一斤,你只愿掏5元。你又去超市,因為在你心里,超市是不會胡亂要價的。超市賣5元一斤,達到了你可以接受的價位,所以你買了。

    后來由于超市的菜價比較接近大家的心理價位,所以大家都愿意去超市買菜。

    這樣,菜市場就沒人去了!菜販子沒生意,就只能干別的了,菜市場也就消失了。

    在這個例子中,因為菜無法成交而導致了菜市場的失敗。因為提供的菜比較接近大家的心理價位,超市的菜成交的越來越多,生意越來越好!

    對于證券市場情況也是這樣。證券能否成交及成交的量,即流動性大小,也是一個市場能否成功的關鍵!

    雖說,都采取了同樣的競爭性做市制度,但從納斯達克做市商的視角去看,眼下的新三板做市商制度就像一個迷路的羔羊在四處沖撞。

    要知道新三板引入做市商制度就是為了解決流動性問題,然而你懂的。。。。

    英國哲學家弗蘭西斯-培根說,讀史使人明智。

    對于新三板這個迷路的孩子來說,問題的解決之道或許仍需回到做市商制度的最初發源地---美國納斯達克市場--去尋找!

    1

    誰在給納斯達克做市

    1971年2月8日,美國證券交易商協會創建了NASDAQ市場。經過近五十年的發展,在做市商制度的推動下,該市場已成為全球最大的無形交易市場,誕生了蘋果谷歌微軟等偉大的公司。

    那NASDAQ市場的做市商是什么樣的?

    根據深圳證券交易所綜合研究所課題研究員馮巍2001年發表的研究論文《做市商制度研究》一文提供的數據,NASDAQ市場上共有五類做市商,分別是:

    1)批發商。前身是NASDAQ市場誕生以前柜臺市場批發商,做市是該類公司的最主要業務,代表公司如Knight Securities,MayerSchweitzer等。

    2)全國性零售經紀商。擁有全國性經紀業務,主要服務于自己客戶提交的委托,如美林證券,所羅門美邦等。

    3)機構經紀商。一般只服務于大客戶,主要集中于機構投資者,如高盛證券,摩根斯丹利,雷曼等。

    4)地區性公司。做市規模較小,通常位于紐約以外。地區性公司在NASDAQ市場做市商中占了85%以上,但其市場份額卻不占主體地位。

    5)電子交易網絡,即ECNs,如Instinet Island 等等。

    隨著科技的進步,時代的發展,曾經的機構經紀商比如雷曼已不復存在。而傳統的經紀商巨頭也開始參與電子做市商競爭,如美林、花旗、高盛、摩根斯坦利和瑞銀。

    現在參與電子做市商競爭的還有高頻交易公司。如Virtu,Citadel,DRW holdings,Hudson River Trading, IMC等。

    Virtu是全球最大的高頻做市商之一,該公司交易領域橫跨股市、商品、外匯、期權和債市等固定收益市場,為全球34個國家的225余家交易所,商品和暗池(dark pool)提供流動性。業務總部坐落在紐約,在北美德州奧斯丁,歐洲愛爾蘭都柏林和亞洲新加坡均設有交易中心以專注于各洲市場。

    目前納斯達克做市商數目達500多家。為保持競爭,NASDAQ市場對做市商資格的管理十分寬松,做市商進入和退出都十分自由。

    進入方面,NASD的會員公司只要達到一定的最低凈資本要求,同時擁有做市業務所必須的軟件設備,都可以申請成為NASDAQ市場做市商。一般地,在注冊申請收到的那一天起,做市商就可以開展做市業務。

    退出方面,做市商可以在任何時候撤銷做市注冊。但自愿退出后,通常須在20天以后才能重新進行做市。

    2

    納斯達克做市商交易動機

    納斯達克做市商是怎么賺錢的

    與集中競價交易,做市轉讓是由報價驅動,而這就涉及到做市商的交易動機。毫無疑問,交易動機是由賺錢欲望驅動。

    那么NASDAQ市場做市商是如何賺錢的?

    這需要從NASDAQ市場的IPO過程說起。需要指出的是,納斯達克的做市商與傳統的投行不分你我。

    從上圖可以看出,納斯達克做市商有兩種方式獲得庫存股,分別是從發行方直接獲取和從公開市場購買。相應地,盈利來源也有兩個:

    1)承銷價差。指的是承銷商從證券發行方購買證券的價格與其向客戶出售證券的價格之差;

    2)超額配售選擇權,又叫綠鞋期權,在美國證券市場上的IPO 過程中被廣泛采用。根據簽訂的協議,承銷券商會按照與發行方約定的證券承銷數量的115%向客戶銷售證券,所以在公開交易后承銷券商產生了占總承銷數量15%的空頭倉位。

    空頭倉位說白了就是承銷券商賣出了自己還沒有的股票。但由于有超額配售權,承銷券商既可以選擇通過向發行方行權平倉,也可以選擇通過從市場購買股票平倉,具體怎么選擇,那要看市場情況!

    舉個例子

    假定證券發行價為10美元,IPO后公開交易的市場價為5美元,此時承銷商會從公開市場購買一部分,然后用購得的股票平掉之前的空倉;而當市場價為15美元時,承銷商可以從發行方那購買超額發行的股票,平掉之前空倉。

    假定證券發行價為10美元,IPO后公開交易的市場價為5美元,此時承銷商會從公開市場購買一部分,然后用購得的股票平掉之前的空倉;而當市場價為15美元時,承銷商可以從發行方那購買超額發行的股票,平掉之前空倉。

    但不論是承銷差價,還是超額配售權,都與IPO發行價成一定比例。

    而由于IPO發行價是根據路演時銀團和發行方收到的購買意向做出的統計和市場調研確定的,此后短期內的市場波動一般也圍繞IPO發行價進行波動。

    因此,這種盈利來源還限定了做市商的利潤空間。這一點非常關鍵!

    利潤空間有多大?

    根據Ljungqvist等人的觀點,由于華爾街的同業競爭關系,IPO中證券承銷商的承銷差價一般趨于7%的平均水平。

    因此,即使做市商是從發行方處獲得庫存股,刨除超額配售權不算,成本也高達93%(承銷價/銷售價),而從市場上直接獲取的庫存股票則跟當時的市場價掛鉤,所以NASDAQ做市商需要保持盡可能少的庫存股票,以防止市場價格波動漫過買賣報價的差價,從而造成損失。

    美國股票史上著名的“黑色星期一”(指1987年10月19日)就發生過這種情況,當時大量做市商不堪市場重壓而選擇退出市場。

    既然獲得股票庫存的成本較高且限定了利潤空間,那么做市商賺大錢的欲望就需要通過做市報價來滿足。

    以騎士資本為例,該公司是美國金融市場上最大的流動性提供商之一,通過做市為1萬9千多支在美國上市股票提供順暢的交易服務。做市業務是公司最大也是獲利最多的業務。

    在當今的高科技時代,一旦出現軟件故障,做市商的虧損也是巨大的。

    在2012年8月1日,因技術故障,騎士資本在45分鐘內執行了美股市場上約10%的交易量,在主要證券交易所拒絕取消這些交易訂單之后,公司承認了4.4億美元的巨額虧損。

    3

    新三板要有流動性 就不能讓做市商躺著賺錢

    與納斯達克做市商相比,新三板做市商堪稱躺著賺錢!

    目前,新三板做市商庫存股的來源有三個:

    1)從擬掛牌公司原股東手中協議受讓;

    2)參與擬掛牌公司的定向增發;

    3)從公開市場購買。

    由于做市商數量有限,且市場對做市商需求強勁,因此做市商前兩種獲得庫存股的方式付出的成本都極低。

    據東方財富Choices統計,以做市轉讓股票最多的券商廣州證券為例,在該公司擁有庫存股的77家公司當中,差價率(按最新收盤價算)在一倍以上的有23家,差價率在0以上1倍以下的公司有38家。其中,廣州證券獲得領信股份的庫存股成本僅為0.91元/股,而該公司最新報價為13.2元,獲得溫迪數字的成本價為1.4元/股,該公司最新報價為16.2元/股。

    也就是說,做市商只要通過做市轉讓這一方式將庫存股轉讓,就可以輕松獲得數倍的利潤。

    富姐之前八過的八馬茶葉就是這種情況。為了沖擊創新層,八馬茶業在1月28日以每股5.2元/股的白菜價將總計350萬股分別賣給包括申萬宏源、西部證券等在內的9家券商。該公司做市交易僅兩天,做市商手中的股票賬面浮盈就達到70%。

    既然躺著都能賺錢,那么做市商對做市買賣報價產生的小利沒有興趣也絲毫不令人意外。

    此外,由于把庫存股的成本價格壓得極低,當市場大幅波動時,做市商仍有不菲的利潤空間,這也削弱了做市商應該發揮的穩定市場價格的作用。

    與納斯達克做市商相比,新三板做市商持有的股票庫存也較多。

    根據《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則(試行)》規定,掛牌時采取做市轉讓的股票,初始做市商應取得掛牌公司不低于5%總股本或100萬股股票(以孰低為準),且每家做市商取得不低于10萬股股票。而且上述文件還規定“單個做市商持有庫存股票達到掛牌公司總股本20%時,可以免于履行買入報價義務”。

    這意味著單個做市商持有的庫存股票是允許達到掛牌公司總股本20%的。而根據相關研究,納斯達克做市商持有單個公司的股票一般不超過1%。

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